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施罗德基金管理(中国)有限公司副总经理 安昀

2024年美国总统大选结果已尘埃落定，共和党总统候选人特朗普获胜。从全球市场来看，由于“特朗普交易”大家都已经熟门熟路，再加之此前一段时间特朗普民调领先，所以相关资产已然很大程度上反映了基本面。比如美国国债利率此前3.5%左右的低位回升至4.5%左右，以罗素2000为代表的小盘股已经相对于大盘持续走弱(隐含的预期是特朗普的减税更有利于大企业，而通胀预期导致减息预期减弱，更不利于小企业)，欧股(德股和英股等)相对美股走弱，日元相对美元贬值等等。所以我们并不认为全球市场会对特朗普胜选产生太大的反应，可能会明显弱于特朗普首次当选的震动。反而是哈里斯上台会被视为一个“shock”，上述提及的交易可能会一定程度上产生反转。

对于国内而言，特朗普胜选首先意味着贸易壁垒加剧。特别是“Republican Sweep(总统和国会都属于共和党)”的情况下，据称可能会危及中国的贸易最惠国待遇。市场预期也反映了这一点，认为关税最终会被渠道和制造商而非消费者消化，所以我们看到美国的零售商的股价下半年以来持续跑输标普500指数。我们预期中国应该是准备了内需的大力度刺激方案。从方向来看，我们可以从前期的刺激方向看到一些端倪，即偏消费而非投资。相关的家电汽车和地产相关等早周期行业，以及房地产产业链等顺周期行业可能会继续反应这种预期。在大力度刺激内需以及确保完成今年全年经济增长目标的提法来看，我们认为短期由于特朗普上台造成的震荡或是一个不错的入场机会。

但从中期以来的视角来看，中美的分野可能是很难改变的趋势，短期的总量刺激似乎无法根本性改变中期的结构问题。从国内来看，至少有两个主要的中期结构性挑战需要解决。一是如何开启企业的新一轮资本开支周期。如今特朗普当选或会使得出口产能难度提升。二是如何开启居民的新一轮负债周期，近三年以来，由于房地产市场的调整，居民也一直在降杠杆的趋势之中。再往长远看，是如何改变房地产驱动的经济增长模式。希望这些挑战逐步发展出被市场认同的思路和趋势，长牛即有望开启。所以我们认为做多窗口可能会持续到年底，明年的情况要视十二月的经济工作会议以及对于明年的定调而定。

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